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新宙邦(300037)

事件：公司2023H1收入下降， 盈利能力暂时承压。 8月18日， 公司披露2023年半年报，实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%； 归母净利润5.17亿元，同比-48.52%； 扣非净利润4.79亿元， 同比-51.70%。

电解液出货量环比提升， 单吨盈利有望触底反弹。 2023Q2随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司二季度电解液出货约3万吨，环比增长约30%。但是电解液价格受供需严重失衡影响，仍处于震荡下行趋势， 以2023年6月30日价格为基础，同/环比-50%/15%， 单吨盈利约为0.15万元，环比下降约25%，接近行业价格战底部。 随着市场上的低端产能出清，行业竞争格局边际向好，供需结构改善后电解液盈利能力将迎来拐点。

一体化布局降本，后续以量补价修复盈利。 公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。 公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。 预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。

全球有机氟化学品产业链重铸， 国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但2022年受欧洲环保政策影响， 3M将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱， 2023H1已有产能2781吨， 在建2.2万吨产能将于2023H2逐步投放，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，打通高端氟化学品产业链，公司远期通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品， 打造第二增长曲线。

投资建议： 考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入94.97/112.66/147.46亿元，同比-1.70%/18.63%/30.89%,公司2023-2025年归母净利润为14.69/18.63/24.83亿元，对应当前P/E为25x/20x/15x， 维持“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。